fx LINER

Кто ниже?

  Удручающие экономические показатели и активные действия Федрезерва увлекают доллар в бездну. Как глубока его кроличья нора?


  Три месяца назад, когда рынки дрожали от страха перед последствиями долгового кризиса в Европе, казалось, что все дороги ведут к доллару. Американская валюта беспрепятственно росла против всех своих основных конкурентов: евро, фунта и иены. В период финансовых треволнений, роль доллара, как резервной валюты, казалась инвесторам неоспоримым преимуществом. В мире богатых и развитых стран американская экономика выглядела как лучшая из худших. Почва для долгого и счастливого роста доллара была подготовлена и щедро удобрена.

  Как же быстро все переменилось! Уже к 11 августа доллар упал к 15-летнему минимуму против иены, достигнув отметки ¥84.7. В паре с евро ему везло больше - он достиг уровня $1.29, хотя до максимума $1.19, установленного в июне, когда единая валюта находилась в опале, ему все еще очень далеко. (см. график 1). Беды, обрушившиеся на доллар в течение последних нескольких недель, по большей части, связаны с неблагоприятными экономическими данными, в частности, по рынку труда. На заседании 10 августа Федрезерв признал, что процесс восстановления может оказаться не таким быстрым, как ожидалось. ЦБ оставил свою ключевую ставку в диапазоне 0-0,25%, вновь заявив о том, что монетарная политика будет носить аккомодационный характер в течение длительного времени. Кроме того, руководство банка пообещало инвестировать доходы от облигаций, обеспеченных ипотечными долговыми бумагами, в государственные облигации, чтобы не допустить сокращения своего баланса (и, соответственно, скопления наличных денежных средств).

  Многие ожидали хотя бы незначительного изменения политики ФРС. Однако банк намекнул на свои опасения относительно состояния экономики, но, тем не менее, не предпринял никаких мер, способных вызвать панику на рынке. И все же, фондовые рынки упали на следующий день после объявления решения ФРС, может быть, потому, что некоторые ждали от банка более решительных действий и обещаний продолжить покупки активов, а, может быть, потому, что их расстроил настороженный тон ФРС. Однако, судя по всему, Бернанке и его коллеги решительно настроены не ужесточать монетарную политику, такая позиция Центробанка могла усугубить медвежьи настроения в отношении доллара и... облегчить жизнь экспортеров. За день до объявления решения ФРС Банк Японии также объявил о своем решении оставить монетарную политику без изменений. Европейский центральный банк допустил незначительный рост краткосрочных рыночных ставок, изъяв часть ликвидности, выплеснутой на рынок в рамках чрезвычайных мер, направленных на поддержание банковской системы.

  События в Америке не способны определить судьбу доллара: у валютного курса всегда две стороны. Евро удалось вырасти, отчасти, потому, что инвесторы поверили в способность Европы справиться со своими долговыми проблемами. Укрепление валюты отражает усиление экономики. Темпы экономического роста в Еврозоне несколько выросли во втором квартале, благодаря активно развивающейся немецкой экономике. Но на периферии ситуация по-прежнему близка к критической. Сильный евро лишает Италию, Испанию, Португалию и Грецию остатков конкурентоспособности на мировом рынке. Именно поэтому некоторые экономисты рассчитывают на новый виток ослабления единой валюты.

  Между тем, иена может продолжить свое восхождение. Сейчас курс японской валюты против доллара приблизился к уровням, последний раз зафиксированным после мексиканского валютного кризиса в середине 1990-х, когда звание главной валюты-убежища всецело принадлежало именно иене. Однако на этот раз рост валютного курса будет для Японии не таким болезненным. Долгие годы дефляции и падения цен на фоне умеренной инфляции в других странах привели к тому, что эффективный валютный курс упал ниже своего среднего значения за период с 1990 года (см. график 2). Цены и зарплаты в Японии ниже, чем в США и Европе, поэтому экспортеры Страны восходящего солнца вполне могут пережить рост номинального валютного курса.

  Интересно не то, почему иена растет в последнее время, а то, почему она не делала этого до сих пор. Аналитики Société Générale полагают, разгадка кроется в низкой доходности японских ценных бумаг. "Иена недооценена, поскольку в Японии самые низкие процентные ставки в мире. Но теперь падение доходности по облигациям в США, а также в Европе, делает Японию более привлекательной для инвесторов. Чем сильнее остальной мир походит на Японию, тем меньше у трейдеров поводов избегать иены. Более того, ходят слухи, что Китай покупает японские облигации в рамках программы диверсификации своих валютных резервов.

  Возможно, японцев такой повышенный интерес к своим активам вовсе не радует. Сейчас, когда потребители в развитых странах потеряли интерес к бездумным тратам, все хотят иметь дешевую валюту, чтобы больше продавать в развивающихся странах. Министр финансов Японии уже жаловался на то, что динамика иены "слишком однобокая". Его комментарии заставили некоторых опасаться официальной интервенции японских властей, направленной на сдерживание роста валюты. Но подобные действия сведут на нет все попытки других стран убедить Китай перейти на гибкий валютный курс. Скорее всего, Банк Японии и ЕЦБ последуют примеру ФРС и расширят свои программы количественного ослабления. Борьба за дешевую валюту может даже усилить геополитическую напряженность в мире: ведь всем сразу не удастся добиться девальвации. Пока пальма первенства в этом состязании принадлежит доллару.